Валютная сделка - это взаимное обязательство сторон произвести куплю-продажу иностранной валюты по определенному курсу в обусловленный договором срок.

Хозяйственная практика эволюционным путем выработала различные формы валютных сделок, что позволяет валютному рынку эффективно выполнять свои функции.

Возникновение и развитие российского валютного рынка расширило сферу валютных отношений. В настоящее время на российском валютном рынке совершаются практически все виды валютных сделок - кассовые, на срок, арбитражные, хотя и в меньших объемах, чем в развитых странах. По мере экономического роста в стране будет увеличиваться и объем валютных сделок. В конечном итоге все это способствует интеграции российской экономики в мировое хозяйство. Далее подробно рассмотрим различные виды валютных сделок.

Торговля валютой может осуществляться либо в виде кассовой сделки, либо в виде срочной валютной сделки.

Кассовая сделка , т.е. сделка с немедленной поставкой, осуществляется на условиях спот (англ. spot - наличный). Кассовые сделки на условиях спот используются для немедленного получения иностранной валюты, необходимой для совершения внешнеторговых операций, а также для страхования валютного риска и проведения спекулятивных операций.

Сущность валютной сделки «спот» заключается в купле-продаже валюты на условиях ее поставки банками-контрагентами на второй рабочий день со дня заключения сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключения.

Срок поставки валюты называется «дата валютирования» . Это та дата, когда соответствующие средства фактически должны поступить в распоряжение сторон по сделке. Такой порядок позволяет своевременно документально оформить сделку и фактически осуществить расчеты. Проданная валюта перечисляется продавцом обычно по телеграфу на счет, указанный банком-получателем. Поэтому курс спот иногда называется курсом телеграфного перевода.

При совершении сделок «спот» каких-либо правил, установленных законодательно, не существует. Однако по сложившейся практике заключение сделки сразу же подтверждается документально, что повышает степень ее надежности. А это очень важно, т.к. сделки заключаются на очень крупные суммы.

Заключение валютной сделки включает : выбор обмениваемых валют; фиксацию курсов ; установление круглой суммы сделки; указание адресов, по которым будет доставляться валюта.

Фиксирование национальной денежной единицы в иностранной называется валютной котировкой .

Прямая котировка , – при которой курс единицы иностранной валюты выражается в национальной валюте. Используется в большинстве стран, в том числе и в России..

Косвенная (обратная) котировка , - при которой курс единицы национальной валюты выражается в иностранной (базовой) валюте.

Базовая валюта – база котировки. Обычно ей выступает доллар США, что объясняется его ролью главного международного платежного и резервного средства.

Валюта котировки – курс которой рассчитывается по отношению к базовой.

Пример. Если 1 евро = 1,2784 доллара США (прямая котировка), то сколько евро будет стоить 1 доллар (обратная котировка)?

Решение. 1 доллар = 1/1,2784=0,7822 евро

В деловой информации используются различные обозначения валют. Например, USD/RUR=26,3298 означает, что 1 доллар США можно обменять на 26,3298 рублей. Базой котировки является доллар, а валютой котировки – рубль.

Банки дают котировку, устанавливая 2 курса: курс продажи (offe-оффэ) и курс покупки (bid – бид). Они различаются, поскольку здесь валютные операции рассматриваются как средство получения прибыли.

Разница между курсами образует маржу или спрэд (spread) , который выступает как плата за риск потерь от изменений курса, а также источник покрытия затрат. Он зависит от разных факторов. Обычно в условиях повышенной волатильности (изменчивости) курса валюты маржа повышается. Более значительный размер маржи устанавливается по слишком крупным или по слишком мелким сделкам. В первом случае возрастает валютный риск, во втором возрастают удельные затраты на проведение сделки.

Пример. Обменный пункт банка даёт следующие котировки USD/RUR: курс покупки 25,455 и курс продажи 26,851. Один клиент продал 1000 долларов, а другой купил 1000 долларов. Какую прибыль получил банк на этих двух сделках?

Решение: (26,851-25,455)*1000=1396 рублей

Курс одной валюты по отношению к другой, выраженный через третью валюту, называется кросс-курсом. Необходимость в таких котировках возникает в тех случаях, когда объем прямых обменных операций между двумя валютами относительно мал, и, следовательно, не складываются достаточно представительные прямые котировки. Кроме того, даже при наличии надежных прямых котировок расчет кросс-курса может дать несколько отличную величину курса. На кросс-курсе также базируется котировка валют банками для торгово-промышленной клиентуры.

Таким образом, если доллар США служит базой котировки или валютой котировки для обеих валют, то кросс-курс будет равен отношению соответствующих долларовых курсов этих валют.

Пример. Требуется найти кросс-курсы валют с прямой котировкой к доллару США: рубля и шведского франка. Доллар служит базой котировки.

Пусть курс доллара к валютам составляет: 1долл.=26,3298 руб.; 1долл.= 1,2129швейц. фр.

26,3298 руб. = 1,2129 швейц. фр.

Кросс-курс швейцарского франка к доллару = 26,3298/1,2129=21,7081 руб.

Кросс-курс рубля к доллару = 1,2129/26,3298=0,0461 швец. фр.

Пример. Требуется найти кросс-курсы валют с обратной котировкой к доллару США: фунта стерлингов и австралийского доллара. Доллар служит валютой котировки.

Пусть курс фунта стерлинга к доллару США = 1,9643; курс австралийского доллара к доллару США) = 0, 7818. Определить кросс-курсы валют по отношению к доллару США.

1,9643 ф. ст. = 0, 7818 австрал. долл.

Кросс-курс фунта стерлингов к доллару США = 1,9643/0, 7818=2,5125 австрал. долл.

Кросс-курс австрал. доллара к доллару США = 0, 7818/1,9643=0,3980 ф. ст.

Если доллар служит базой котировки одной из валют и валютой котировки для другой, то для определения кросс-курса валюты, для определения которой доллар является валютой котировки, нужно перемножить долларовые курсы этих валют.

Пример. Пусть 1 доллар США = 1,2129 шв. фр. При этом 1 ф. ст. = 1,9643 долл. США.

Тогда 1 ф. ст. = 1,2129*1,9643=2,3825 шв. фр.

Валютные операции с немедленной поставкой заключают в себе определенный риск. Поэтому с целью страхования платежей по внешнеэкономическим операциям и извлечения прибыли в виде курсовой разницы большое распространение получали сделки на срок .

Срочная валютная сделка - это сделка по купле-продаже иностранной валюты с поставкой ее через определенный срок по курсу, оговоренному в момент сделки.

Из этого определения следуют две особенности срочных валютных сделок:

во-первых, существует интервал во времени между моментом заключения сделки и исполнения сделки. В настоящее время срок исполнения сделки (поставки валюты) определяется как конец периода от даты заключения сделки и может составлять 1-2 недели, 1, 2, 3, 6, 12 месяцев и до 5 лет;

во-вторых , курс валют фиксируется в момент заключения сделки, несмотря на то, что она будет исполнена через определенный срок.

При характеристике срочных валютных сделок выделяют:

1) форвардные (фьючерсные) валютные сделки;

2) валютные опционы.

Форвардные (фьючерсные) сделки являются одной из первых форм срочного контракта и представляют собой соглашение о купле или продаже заранее установленного количества валюты по оговоренного курсу на определенную дату в будущем. Такие сделки исторически возникли как реакция на изменчивость цен.

Форвардные сделки заключаются в межбанковской торговле иностранной валютой. Аналогичные биржевые продукты именуются фьючерсами.

Различают два вида форвардных сделок:

1) простая форвардная сделка;

2) сделка «своп» (англ. swap - мена, обмен).

При простой форвардной сделке стороны договариваются только о предоставлении оговоренной суммы по установленному курсу к определенной дате. Обратная сделка заключается не одновременно. Такой вид сделок во внешней торговле применяется в целях страхования от изменения валютного курса.

Сделкой «своп» называется валютная сделка между банками, представляющая собой комбинацию купли и продажи одной и той же валюты в примерно равном объеме, но на разные сроки. Определенная сумма валюты в рамках одной сделки покупается на срок и продается на кассовом рынке или наоборот. Обычно в крупных объемах сделки «своп» совершаются между центральными банками.

Другим видом срочных валютных сделок является валютный опцион (от лат. optio - выбор). Рынок валютных опционов получил широкое развитие в середине 70-х годов XX в., после введения в большинстве стран плавающих валютных курсов (1973 г.).

Валютный опцион - это право (для покупателя) и обязательство (для продавца) купить или продать определенное количество одной валюты в обмен на другую по фиксированному курсу в заранее согласованную дату или в течение согласованного периода времени.

Опцион имеет силу до заранее установленной даты, которая называется датой завершения опциона. После этой даты опцион не может быть использован. Наиболее часто заключаются опционы двух основных типов:

1) опцион на покупку - опцион колл - покупатель опциона колл имеет право, но не обязанность купить валюту в течение некоторого периода по фиксированной цене; продавец опциона колл обязан продать данное количество валюты по фиксированной цене в случае, если опцион будет выполнен, т.е. если покупатель не откажется от своего права .

2) опцион на продажу - опцион пут - покупатель опциона пут имеет право, но не обязанность продать валюту в течение некоторого периода времени по фиксированной цене; продавец опциона пут обязан купить данное количество валюты по фиксированной цене в случае выполнения опциона.

Наряду с двумя основными видами опционов существует двойной опцион - опцион пут-колл, или опцион «стеллаж». По условиям этого опциона у его покупателя есть право либо купить, либо продать валюту (но не купить и продать одновременно) по фиксированной цене.

Кроме того, различают два стиля опциона:

- европейский - означает, что опцион может быть исполнен только в фиксированную дату;

- американский - означает, что опцион может быть исполнен в любой момент в пределах срока опциона.

Опцион имеет свой курс. Опционный курс - это цена, по которой можно купить (колл) или продать (пул) валюту. Опционный курс называется «ценой страйк».

В отличие от форвардных сделок опционный контракт не является обязательным для исполнения. Владелец опциона может выбрать один из трех вариантов действий:

1) исполнить опционный контракт;

2) оставить контракт без исполнения;

3) продать его другому лицу до истечения срока опциона.

Благодаря возможности маневрирования в условиях изменения валютного курса опционный контракт может быть куплен с целью получения дохода при изменении валютного курса в благоприятном направлении сверх цены страйк . Но чаще опционные контракты заключаются с целью страхования от валютного риска при неблагоприятном движении обменного курса. Опционами торгуют на межбанковском рынке, а также на биржах - фондовых и товарных.

Заключение валютных сделок связано с понятием валютного арбитража. Под арбитражем (англ. arbitrage) вообще понимается заключение сделок при экономически благоприятных условиях.

Валютный арбитраж - это операция по покупке валюты с одновременной продажей ее в целях прибыли от разницы валютных курсов на международных и национальных валютных рынках. Ими могут быть валютные биржи, а также финансовые центры, где осуществляется торговля валютой в больших объемах.

Основной принцип валютного арбитража - купить валюту дешевле и продать ее дороже. При этом арбитражер при почти нулевом риске за счет временного нарушения равновесия валютных курсов получает прибыль.

Прежде всего валютный арбитраж подразделяется на пространственный и временной.

Пространственный валютный арбитраж основан на разнице курсов на разных валютных рынках. Сущность такой сделки заключается в следующем: арбитражер (дилер) покупает валюту по курсу спот в одном из центров валютной торговли, например на бирже, затем делает перевод купленной валюты на другой валютный рынок, продает ее по курсу спот этого рынка и за счет этой операции получает прибыль.

При осуществлении такой операции дилер может заключать сразу две и более взаимно компенсирующие сделки.

Например, дилер одного из банков в Цюрихе вступает в сделки с контрагентами из Франкфурта-на-Майне, Парижа и Лондона. Самый низкий курс продавца (курс доллара к евро) он получает во Франкфурте-на-Майне. Одновременно он узнает, что в Париже курс покупателя долларов за евро выше. Тогда он покупает относительно дешево доллары за евро во Франкфурте-на-Майне с тем, чтобы продать их дороже на евро в Париже.

Пространственный валютный арбитраж используется и в настоящее время, однако в условиях существования высокоэффективных средств связи выравнивание рыночных условий происходит гораздо быстрее.

Следовательно, ценовые различия валют быстро уменьшаются и отличаются порой, только начиная с четвертого знака после запятой. Поэтому при таких условиях получение значительного дохода требует использования в арбитражных операциях очень больших валютных ресурсов , что в определенной мере сужает круг участников арбитражных операций на мировом валютном рынке. Тем не менее, российские валютные дилеры успешно проводят арбитражные операции между различными валютными центрами России.

В последние десятилетия пространственный валютный арбитраж на мировом валютном рынке несколько утратил свое значение. Более широко стал использоваться временной валютный арбитраж.

Временной валютный арбитраж - это операция, проводимая с целью получения прибыли за счет разницы валютных курсов в течение определенного периода времени. Простым примером временного арбитража является следующая операция: дилер покупает валюту по курсу спот и размещает ее на определенный срок на депозит. Затем по окончании срока депозита валюта продается по другому, более высокому курсу спот.

Могут применяться и другие схемы временного валютного арбитража, в частности использование форвардного контракта.

Использование в арбитражных сделках двух валют называется простым валютным арбитражем. Однако зачастую для увеличения вероятности получения прибыли дилеры конструируют схемы с несколькими валютами на разных рынках. Такие операции с тремя и более валютами называются сложным арбитражем. Он может быть использован как разновидность и пространственного, и временного арбитража.

В зависимости от целей операции валютный арбитраж подразделяется на спекулятивный и конверсионный.

Спекулятивный арбитраж преследует цель извлечь выгоду из разницы валютных курсов в связи с их колебаниями. При этом исходная и конечная валюты совпадают. Например, сделка осуществляется по схеме: евро – доллар США; доллар – евро.

Конверсионный арбитраж преследует цель наиболее выгодно купить необходимую валюту. Фактически это использование конкурентных котировок различных банков на одном или разных валютных рынках.

Валютный арбитраж связан с открытием спекулятивной валютной позиции.

Валютная позиция - соотношение между объемами требований (заявок) и обязательств коммерческого банка или фирмы в иностранной валюте.

Различают:

· закрытые валютные позиции, когда объемы требований и обязательств равны;

· короткие открытые валютные позиции (по продаже валюты), когда обязательства превышают требования;

· длинные открытые позиции (по покупки валюты), когда требования превышают обязательства.

Пример. Банк имеет закрытые валютные позиции. Какой будет величина открытых валютных позиций после покупки банком 1 млн. долларов США против датских крон по курсу 5,8823 долл. США

Открытая длинная валютная позиция (на покупку) – 1 млн. долл. США

Открытая короткая валютная позиция (на продажу) – 5882300 датских крон

Пример. Банк имеет закрытые валютные позиции. В течение дня он купил: 1000 ф. ст. за японские иены по курсу ф. ст./иена 223,07; 1000 долл. США за фунты ст. по курсу ф. ст. /долл. 1,8860. Какой будет величина открытых валютных позиций по всем валютам к концу рабочего дня.

Участник валютных операций имеет возможность зарабатывать как на длинных, так и на коротких позициях при соотвествующих колебаниях валютного курса.

Понятие, функции валютного рынка, инструменты сделок. Котировка иностранных валют. Методы котировки: прямая, косвенная. Кросс-курсы. Курсы продавцов и покупателей. Классификация валютных операций. Наличные сделки. Способы платежа в международном обороте. Валютные операции типа «спот». Срочные сделки с иностранной валютой. Валютные фьючерсы, форварды, опционы. Валютный арбитраж.

1. Организация мирового валютного рынка

Валютный рынок - наиболее мобильный, ликвидный и прибыль­ный сегмент финансово-экономических отношений, возникающих при купле-продаже иностранной валюты и валютных ценностей. Ин­ституционально это совокупность банков, компаний, брокерских фирм, осуществляющих валютные операции на национальном, ре­гиональном и мировом уровне.

Рынок евровалют представляет собой универсальный международ­ный рынок, на котором обращаются валюты, покинувшие внутренний оборот и находящиеся вне национального валютного законодательства (например, валютные операции с долларом, иеной, евро на Лондон­ском валютном рынке). Приставка «евро» свидетельствует о выходе национальных валют из-под контроля национальных органов валют­ного регулирования и банковского надзора.

Мировой валютный рынок (ФОРЕКС -FOREX-FOReignEXchangemarket) формировался в два этапа. На первом этапе, кото­рый проходил параллельно с созданием рынка евровалют - начало 1960-х гг., происходило расширение конвертируемости националь­ных валют для нерезидентов. На втором этапе, в 1980-х гг., происхо­дила либерализация валютных операций для резидентов. Повышен­ная мобильность капиталов создала условия для высокодоходных валютных сделок между резидентами и нерезидентами в крупнейших финансовых центрах. Главным объектом валютных отноше­ний на мировом валютном рынке является американский доллар, обслуживающий подавляющее большинство сделок (89 %).

Валютная сделка, иливалютная операция, представляет собой обмен денег одной страны на валюту другой. Подавляющая часть денежных активов, продаваемых на валютных рынках, имеет вид депозита до вос­требования в ведущих банках, торгующих друг с другом. Лишь незна­чительная часть рынка приходится на обмен наличных денег.

Основные субъекты мирового валютного рынка - коммерческие банки. Поэтому межбанковский валютный рынок составляет основу мирового валютного рынка (65 %), на котором формируется спрос и предложение валюты, а также валютный курс. Много лет лиде­рами по объему доходов в валютных операциях являютсяCitibank , Deutsche Bank , Barclays Bank , Chase Manhattan Bank , Bank of America , J . P Morgan Bank . Коммерческие банки осуществляют торговлю за свой счет для получения прибыли или выравнивания позиций по клиентским сделкам либо проводят платежи для своих клиентов.

Кроме банков активно представлены на рынке крупные брокер­ские фирмы ифинансовые компании, а также такие небанковские кре­дитно-финансовые учреждения, какстраховые компании, пенсионные фонды, инвестиционные фонды ,хедж-фонды. По активности на мировом валютном рынке коммерческим орга­низациям не уступают такие центральные банки, как Федеральная резервная системаСША. Центральные банки осуще­ствляют валютообменные операции на рынке для таких целей, как платежи, инкассация чеков и векселей, валютные интервенции для поддержания валютных рынков и их нормального функционирования. В целях регулирования инфляции и курса национальной валюты цен­тральные банки изменяют ставки рефинансирования. При уменьше­нии процентных ставок повышается деловая активность и увеличива­ется инфляция. Снижение процентных ставок ведет к удешевлению национальной валюты. Повышение процентных ставок приводит к снижению деловой активности, падению инфляции и удорожанию национальной валюты. Помимо процентной ставки для воздействия на состояние валютного рынка центральные банки используют в ос­новном валютные интервенции.

Меньшую роль на мировом валютном рынке играют внешнеторго­вые предприятия (экспортеры и импортеры), которые покупают и продают валюту для проведения платежей, осуществления сделок по страхованию валютных рисков и получения или выдачи кредита в иностранной валюте.

Ареной валютных операций являются биржи. Наибольший объем валютных сделок приходится на Лондон (32 %), Нью-Йорк - 18 %, Токио - 8, Сингапур - 7, Франкфурт - 5, Гонконг, Париж и Цю­рих - по 4 %, другим странам остается около 18 %. В отличие от уни­версальной Лондонской биржи валютные биржи в Японии, Франции и ФРГ в основном занимаются фиксацией справочных валютных курсов, поэтому на мировом валютном рынке они менее значитель­ны. Валютные операции также совершаются на срочных, финансо­вых и товарных биржах, в частности в Чикаго.

Операции на валютных рынках осуществляются круглосуточно. Финансовый день начинается с Веллингтона (Новая Зеландия), да­лее - Сидней, Токио, Гонконг; Сингапур, Бахрейн, Франкфурт-на-Майне, Лондон, Нью-Йорк, Лос-Анджелес. Всего выделяют три гео­графические зоны активности валютных операций (время указано по Гринвичу):

восточно-азиатская с центром в Токио, 21:00-7:00;

европейская с центром в Лондоне, 7:00-13:00;

американская с центром в Нью-Йорке, 13:00-21:00.

Работу биржи организуют главным образом маклерская палата и правление. В компетенцию маклерской палаты входит котировка ва­лют и надзор за курсовыми маклерами. На валютном рынке маклеры сидят за своими рабочими столами в различных банках и связываются друг с другом при помощи компьютера и телефона. Терминал компь­ютера показывает текущие котировки курсов всех основных валют с датой совершения сделок. Каждый крупный банк рассылает свою котировку валют, т.е. сообщает, по какому курсу он готов торговать. Найдя подходящий курс, банк-покупатель по телефону связывается с продавцом и заключает сделку. На совершение сделки уходит не бо­лее минуты. При необходимости она подтверждается документально. Правление контролирует ход официальных котировок, непосредст­венный надзор возложен на членов комитета по валютной торговле. Для котировки валюты и образования курсов валют на бирже ис­пользуют различные способы.

Важный аспект функционирования мирового валютного рынка - его информационно-технологическое обеспечение. Основной систе­мой передачи финансовой информации является частная некоммер­ческая корпорация СВИФТ (SWIFT -Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunications ), существующая с 1973 г. Она обеспечи­вает передачу через искусственные спутники до 3 млн. сообщений в день общей стоимостью около 400 трлн. долл. Альтернатива - ин­формационное агентствоReuter , EBS , Telerate , Knight Ridder , Bloomberg и др.,

Новый технологический прорыв на мировом валютном рынке обозначился в середине 1990-х гг. с внедрением интернет-технологий. Это были в основном информационные системы.

Современный мировой валютный рынок представляет собой сложную, динамически развивающуюся экономическую систему, функционирующую в рамках мирового хозяйства и мирового финансового рынка. Валютный рынок прошел путь от локальных центров торговли векселями, выписанными в иностранных валютах, до международного и мирового рынка, экономическую силу которого трудно переоценить. Его основной товар - валюта в широком смысле, а основная форма функционирования - валютные операции. Вместе с развитием и совершенствованием валютного рынка развивались и совершенствовались валютные операции. Валютные операции - наиболее прибыльный и, следовательно, рискованный вид деятельности на мировом финансовом рынке. В широком смысле под валютными операциями понимаются операции с валютой и валютными ценностями.

По экономической природе все операции, совершаемые на мировом валютном рынке, можно классифицировать следующим образом:

• - операции, связанные с переводом валютных средств;
• - операции, связанные с движением капитала в валюте с целью его прироста;
• - операции, направленные на способность капитала приносить доход;
• - спекулятивные валютные операции;
• - прочие валютные операции.

Первая группа операций на МВР - операции, связанные с переводом валютных средств. Все они относятся к расчетно-платежным банковским операциям, осуществляемым в валюте. Эти операции проводятся с помощью кредитных и дебетовых пластиковых карт, банковских переводов, документарных инкассо, документарных аккредитивов, расчетов по открытому счету, расчетов чеками (расчетными, дорожными, еврочеками), трансфертов и пр. Эту группу валютных операций называют платежно-расчетными, они сопровождают внешнеторговые и любые неторговые операции и предполагают открытие и ведение обслуживающими и гарантирующими банками валютных счетов участников внешнеэкономических сделок.

Целью таких операций является не столько получение прибыли, сколько обслуживание банками и другими вовлеченными участниками мирового валютного рынка всех видов внешнеэкономических операций, от внешней торговли до международной благотворительности, неторговых платежей и переводов и т.п. Этот вид валютных операций (расчетно-платежных) предполагает открытие коммерческими банками корреспондентских счетов (лоро и ностро) и наличие международных платежных систем.

Вторая группа операций на МВР - операции, связанные с движением капитала в валюте с целью его прироста. Все эти операции относятся к депозитно-кредитным банковским и прочим финансово-кредитным операциям. Это валютные депозиты, вклады, коммерческий кредит, кредит по открытому счету, вексельный кредит, финансовый кредит, овердрафт, акцептный кредит, форфейтинг, факторинг и пр. Все эти операции осуществляются в валюте на межбанковском рынке и предполагают открытие банками корреспондентских счетов лоро и ностро друг у друга.

Третья группа валютных операций - операции, направленные на сохранение способности капитала на мировом валютном рынке приносить доход. Если первая группа валютных операций на МВР в основном может быть названа платежно-расчетными валютными операциями, вторая - кредитными, то третья группа валютных операций может быть отнесена к операциям страхования рисков валютных потерь. Такие риски возникают в любой экономической операции на мировом рынке вследствие резкого и непрогнозируемого изменения валютных курсов. Осуществление операций, направленных на сохранение способности капитала на МВР приносить доход, называется страхованием валютных рисков {хеджированием), под которыми понимается вероятность убытков от неблагоприятного изменения валютных курсов.

Четвертая группа операций на МВР - спекулятивные валютные операции. К ним относят все сделки, связанные с валютным дилингом. Валютный дилинг, или купля-продажа валют на мировом валютном рынке (организованном или неорганизованном), за исключением сделок спот, представляет собой операции с валютой, приносящие доход от изменения курсов валют во времени и (или) пространстве (валютные сделки форвард, своп, репорт, депорт, арбитраж, опцион, фьючерс и пр.).

Классификация операций на МВР приведена в табл. 6.3.

Таблица 6.3

Классификация операций на международном валютном рынке

Классификационный	Виды валютных операций
Переводы валютных средств (платежно-расчетные валютные операции)	Валютные операции банковских переводов, аккредитивов, инкассо, расчетов по открытому счету, чеками, трансферту, кредитными карточками и дебетовыми карточками и пр.
Движение капитала в валюте с целью его прироста (кредитные операции)	Валютные депозиты, вклады, кредиты, овердрафты, форфейтинг, факторинг, синдицированные кредиты, лизинг, двусторонние государственные кредиты, многосторонние государственные кредиты и пр.
Сохранение способности капитала приносить доход (операции валютного страхования)	Страхование валютных рисков во внешнеторговых и международных кредитных сделках; валютное хеджирование
Валютный дилинг (операции купли-продажи валют на МВР или конверсионные, страховые и спекулятивные операции)	Спот, форвард, своп, репорт, депорт, арбитраж, опцион, фьючерс и пр.

В функционировании мирового валютного рынка наиболее распространены операции валютного дилинга, т.е. купли-продажи валют по складывающейся цене (валютному курсу). Эти операции принято делить на сделки купли-продажи валюты с немедленным расчетом (сделки спот) и сделки с расчетом через оговоренный срок (срочные валютные сделки). Последние чаще всего бывают спекулятивными. Соответственно, и мировой валютный рынок но типам операций валютного дилинга делится на рынок енот и срочный валютный рынок.

Спот-рынок - это рынок немедленной поставки валюты. Сделками спот называют валютные операции, платежи по которым осуществляются максимум на второй рабочий день после заключения. Сущность валютной операции спот заключается в купле-продаже валюты на условиях ее поставки банками-контрагентами по курсу, зафиксированному на момент заключения сделки.

Спот-рынок обслуживает потребности приобретения валют для «своего портфеля» как юридическими, так и физическими лицами, а также спекулятивные валютные операции компаний, банков, посредников и других участников валютного рынка.

Сделки на условиях спот (поставка валюты на второй рабочий день после заключения сделки) представляют собой основную массу наличных валютных операций. Но кроме сделок спот к наличным операциям на МБР относят также операции овернайт {overnight), туморроу-некст {tomorrow- next) и дей-ту-дей своп {day-to-day swap), применяемые банками для создания и управления текущими валютными позициями.

Операции валютного рынка спот регулируются в соответствии со следующими принципами:

• - осуществление сделок в основном на базе компьютерных торгов с подтверждением электронными извещениями в течение следующего рабочего дня;
• - существование обязательных курсов валют.

Операции типа спот в основном являются конверсионными операциями, т.е. сделками участников МБР но обмену оговоренных сумм денежной единицы одной страны на валюту другой страны но согласованному на определенную дату курсу. При этом обменный курс енот является текущим валютным курсом. Крупные банки, осуществляющие котировку (установление курсов) валют, называются маркет-мейкерами {market-make?). Банки, осуществляющие сделки спот на основании этих котировок, мар- кет-тейкерами {market-taker).

По международным банковским правилам курсы валют принято обозначать следующим образом: евро к доллару США: EUR/USD - 1/1,1104. Слева указывается база котировки {базовая валюта), справа валюта котировки {котируемая валюта, т.е. количество котируемой валюты за единицу базовой). Последние цифры в написании валютного курса называются процентными пунктами. Сто пунктов составляют базовое число - «фигуру».

На многих национальных валютных рынках применяется процедура котировки в виде фиксинга. Она состоит в определении и регистрации межбанковского курса по каждой котируемой валютной паре. Затем установленные курсы продавца и покупателя по каждой валютной паре публикуются. Полная котировка должна включать курс покупателя и курс продавца (курс продавца - offer, курс покупателя - bid). Курсовая разница между курсами bid и offer называется спредом, или маржой, и служит для котирующего банка базой для получения прибыли по противоположным сделкам с клиентами или другими банками. Размер маржи (спреда) изменяется в зависимости от следующих факторов:

• - статуса контрагента. Размер маржи шире для клиента банка, чем для других участников межбанковского рынка;
• - рыночной конъюнктуры. В условиях нестабильного, быстро изменяющегося курса размер маржи обычно шире;
• - котируемой валюты и ликвидности рынка. Размер маржи шире при котировании редко употребляемой валюты или по операциям на менее ликвидном рынке;
• - суммы сделки. На МБР банки котируют стандартные спреды в 5 пунктов по сделкам на среднерыночные суммы от 1 до 10 млн долл, против основных валют. Более или менее крупные по объему сделки проводятся с более широким спредом;
• - характера отношений между контрагентами. Если это отношения длительные и устойчивые, то маржа будет более узкой.

При торговле валютой у участников валютного рынка, в частности у банков, возникают встречные требования и обязательства в различных валютах. Соотношение требований и обязательств по той или иной валюте у банка - участника МВР образует его валютную позицию в конкретной валюте, которая бывает открытой и закрытой. Закрытая валютная позиция банка предполагает совпадение требований и обязательств в каждой конкретной валюте.

Например, если говорят, что у банка закрытая позиция по японским иенам, это значит, что требования и обязательства в иенах у данного банка совпадают. Открытая валютная позиция банка бывает «длинной» и «короткой». Наличие у банка длинной валютной позиции свидетельствует о том, что его требования в валюте превышают обязательства в этой же валюте. Короткая валютная позиция показывает, что обязательства превышают требования в валюте.

Открытая (длинная или короткая) валютная позиция банка (ОВИ) на спот-рынке складывается из открытой позиции по каждой валютной паре и контролируется центральным банком страны. Например, для банка - участника МВР, торгующего на спот-рынке по доллару США, ОВП по данной валюте будет складываться из ОВП доллар США - евро; доллар США - фунт стерлингов, доллар США - японская иена и т.д. Лимит ОВП по отдельной валюте составляет 15% собственных средств коммерческого банка; суммарный лимит ОВП - 30%. Лимит ОВП для коммерческих банков в целях снижения валютного риска определяет национальный регулятор - центральный банк. Обычно ОВП учитывается в базовой валюте, чаще всего - в долларах США.

Основные цели при проведении валютных операций на условиях спот таковы: обеспечение потребностей клиентов в иностранной валюте; перелив капитала из одной валюты в другую; проведение арбитражных сделок и спекулятивных операций.

Банки используют валютные сделки спот для поддержания минимально необходимых рабочих остатков в иностранных банках на счетах лоро и ностро в целях уменьшения излишков в одной валюте и покрытия потребности в другой. С помощью этого банки регулируют свою рабочую валютную позицию в целях избежания овердрафта (непокрытых остатков на счетах). Чтобы быстро продать или купить валюту на МБР, банки проводят валютные операции спот. Несмотря на короткий срок поставки валюты (до двух рабочих банковских дней), в условиях плавающих валютных курсов контрагенты несут валютный риск по этой сделке.

Когда в операциях спот участвуют клиенты банка (фирмы, частные лица и пр.), то клиент делает заявку с целью купить (продать) определенное количество иностранной валюты в обмен на другую. Цена ваноты во многом определяется спредом банка. Как правило, для небольших по объему сделок банк устанавливает небольшой спред, а для крупных клиентов с высоким рейтингом банк устанавливают узкий спред. Такая банковская политика по сделкам спот для клиентов позволяет банкам - участникам МБР получать прибыль от валютных операций спот для клиентов.

Для обслуживания банковской клиентуры на МБР используется кросскурс. Кросс-курс - это курс обмена между двумя валютами через третью. К числу наиболее активных рынков конверсионных операций по кросскурсам относятся: фунт стерлингов к японской иене и к евро; евро к японской иене. Базой котировки, как правило, служит доллар США. Одна, из особенностей кросс-курсов заключается в том, что курсы между валютами могут котироваться по-разному в зависимости от банка, осуществляющего котировку. Существует два метода расчета кросс-курсов:

• если доллар США служит базой котировки обеих валют, то для нахождения их кросс-курса следует поделить долларовые курсы этих валют. Например, кросс-курс японской иены (JPY) и швейцарского франка (SFR ) равен: JPY/SFR = (USD/SFR)/{ USD/JPY);
• если доллар США - база котировки только для одной из валют, необходимо перемножить долларовые курсы этих валют. Например, расчет кросс-курса фунта стерлингов (косвенная котировка) к японской иене (прямая котировка) выглядит следующим образом: QBP/JPY = QBP/USD х х USD/JPY.

При совершении валютных операций спот на МБР торгуют безналичной валютой или банкнотами. Безналичные активы, которыми оперирует валютный отдел банка, представляют собой остатки на счетах в иностранной валюте, и необходимые платежи переводятся с одного счета на другой посредством бухгалтерской записи. При торговле банкнотами валюта физически перемещается в пространстве, в связи с чем повышаются расходы на транспортировку, хранение, страхование валюты, что увеличивает спред по ее котировке банком.

Основное средство платежа спот-рынка - электронный перевод по каналам системы SWIFT, которая обеспечивает всем участникам доступ к круглосуточной сети передачи банковской информации в стандартной форме при высокой степени контроля и защиты от несанкционированного доступа.

Срочным валютным рынком называются валютные сделки, расчет по которым производится более чем через два рабочих дня после их заключения. Стандартные сроки исполнения срочных валютных сделок - 1, 3, 6, 9 и 12 мес. Обычно срочные сделки используются для страхования изменения курсов (хеджирования) или для извлечения спекулятивной прибыли.

В этой связи участники срочного валютного рынка выступают в качестве хеджеров и спекулянтов, или трейдеров.

Основная задача хеджеров - защита валютной выручки и валютно-курсового риска. С этой целью они совершают валютные конверсионные операции (типа форвард), стремясь закрыть открытые валютные позиции. Спекулянты в процессе совершения срочных валютных операций осознанно принимают на себя валютный риск, поддерживая открытую валютную позицию. В отличие от хеджеров, спекулянты извлекают прибыль от валютной позиции в случае, если они правильно оценили тенденции изменения курса валют, или, напротив, могут понести убытки при неблагоприятном изменении валютного курса. Трейдеры покупают (продают) валюту по поручению и за счет клиентов на бирже, т.е. осуществляют посреднические операции, получая за это комиссионное вознаграждение от клиента.

Основные участники срочного валютного рынка - коммерческие банки, внешнеторговые компании, валютные и фондовые биржи, компании- посредники. Типы срочных валютных операций: форвард, свои, опцион, фьючерс и пр. Форвардные и своп-сделки в основном осуществляются коммерческими банками, а торговля опционами и фьючерсами большей частью происходит на биржевом сегменте МБР.

Срочные валютные сделки имеют ряд особенностей, в частности:

• - между моментом заключения и исполнения сделки существует временной интервал;
• - в момент заключения сделки фиксируются срок, курс и сумма, но до наступления срока никакие суммы по счетам не проводятся;
• - курс валют по срочным сделкам отличается от их курса по операциям спот.

В биржевых котировочных бюллетенях публикуется курс для сделок спот. Срочный курс, в котором учтена премия или скидка к курсу спот, называют курсом аутрайт. При премии валюта на срок дороже, чем наличный курс (спот), при скидке - дешевле.

Форвардные валютные операции - это сделки по обмену валют по заранее согласованному курсу, которые заключаются сегодня с исполнением через определенный срок по курсу, зафиксированному на момент заключения сделки (от англ, forward). Особенностями форвардных валютных контрактов является следующее:

• - заключаются на МБР, но вне биржи, в основном на межбанковском рынке;
• - являются нестандартизированными, но обязательными для исполнения;
• - сумма, обменный курс, дата платежа фиксируются в момент заключения контракта;
• - сроки стандартизированы;
• - основная причина дисконта или премии по форвардному курсу по отношению к курсу спот - разница в процентных ставках по краткосрочным депозитам;
• - размер премии или дисконта соответствует разнице в процентных ставках по срочным депозитам в соответствующих валютах на срок, равный сроку форвардной сделки.

В форвардных сделках базовое значение имеют два показателя: валютный курс и процентная ставка по депозитам. Когда форвардный курс больше спот, то это премия {ажио), в противном случае - дисконт (дизажио). Размер премии или дисконта зависит от длительности рассматриваемого периода и разницы базовых процентных ставок двух валют. Влияние процентных ставок на валютный курс объясняется тем, что для приобретения валюты следует снять сумму с депозита, заплатив процент по кредиту или потеряв процент по вкладу. Величина премии или дисконта для курса форвард (/-’„) рассчитывается по формуле

где 5 - курс спот; I) - количество дней форвардного контракта; п - количество дней в году (но доллару США количество дней принимается равным 360, по остальным валютам - 365); /у - ставка процента торгуемой иностранной валюты; 1 (1 - ставка процента валюты котировки (национальной).

Расчет форвардного валютного курса путем прибавления (вычитания) премии (дисконта) к спот-курсу называется курсом аутрайт.

Для определения форвардного курса валюты в международной практике наряду с разницей в процентных ставках используется процент по депозитам на межбанковском лондонском рынке (ЛИБОР).

Форвардные контракты, как правило, составляются на стандартные сроки, но довольно часто дата валютирования не совпадает со стандартным сроком. В этом случае форвардный контракт называют нетипичным с ломаной датой. Премии нетипичного форварда рассчитываются различными методами, в том числе с помощью интерполяции курсов, а также по формуле

где ПЛД - премия ломаной даты; ПДП - премия за длинный период; ПКП - премия за короткий период; ДДП - количество дней за длинный период; ДКП - количество дней за короткий период.

Спрос на иностранную валюту на срок создают: импортеры, купившие товары с оплатой в будущем в иностранной валюте; спекулянты, играющие на повышение курса валюты; участники рынка, имеющие обязательства в иностранной валюте, например внешние долги; иностранные банки, временно поместившие средства на рынке и желающие застраховаться от валютных убытков покупкой на срок национальной валюты, и др.

Предложение иностранной валюты на срок обеспечивают:

• - экспортеры, продавшие товары с последующей оплатой в иностранной валюте;
• - рыночные спекулянты, играющие на понижение курса иностранной валюты;

• - участники рынка, имеющие срочные обязательства в иностранной валюте;
• - банки, временно разместившие средства на МБР.

Форвардная сделка по покупке валюты, котируемой с премией, позволяет застраховаться от роста ее курса выше зафиксированного в контракте. Если же сложившийся рыночный курс на момент исполнения сделки будет менее зафиксированного в контракте, их разница будет характеризовать дополнительные затраты по покупке валюты. Форвардная сделка по покупке валюты, котируемой с дисконтом, позволяет застраховаться от недостаточного понижения ее курса по сравнению с курсом, зафиксированным в контракте. Если курс валюты на момент исполнения сделки ниже, чем зафиксированные в форвардном контракте, то их разница представляет собой дополнительные затраты по покупке валюты.

Форвардные валютные операции используются для страхования валютного риска при заключении внешнеторговых контрактов; при приобретении иностранной валюты для оплаты будущих расходов; для приобретения оборотного капитала компанией. Рынок форвардных валютных контрактов преимущественно межбанковский. Крупные компании также могут торговать форвардами на МБР, но и они традиционно пользуются услугами банков.

Комбинация спот-сделок и форвард-сделок (покупка на условиях спот и продажа на условиях форвард (депорт) и, наоборот, продажа на условиях спот и покупка на условиях форвард (репорт)) носит название валютного свопа. Стандартные свопы заключаются на срок от одной недели, причем покупка совершается по курсу спог offer, а продажа - но курсу аутрайт - bid. Разница между спот- и форвард-курсами называется своп-ставкой (рис. 6.2).

Рис. 6.2.

Валютный рынок своп сложился на МБР в начале 1980-х гг. как следствие интернационализации мирохозяйственных связей. Документация по этим операциям в большей части стандартизирована. Операции своп удобны для банков, так как они не создают открытой валютной позиции (покупка валюты покрывается ее продажей), временно обеспечивают необходимой валютой без риска валютных потерь на изменении курса. Операции «валютный своп» используются:

• - для банковского сопровождения коммерческих сделок, когда банк продает на МБР иностранную валюту на условиях ее немедленной поставки и одновременно покупает ее на срок;
• - приобретения банком на МБР необходимой валюты без валютного риска (за счет его покрытия контрсделкой) для обеспечения международных расчетов и платежей, а также диверсификации банковских резервов;
• - кредитования в валюте клиента банка;
• - краткосрочного экспорта капитала, если экспортер предполагает переключение на другую валюту и если это должно быть сделано с хеджированием потерь на разнице валютных курсов.

Традиционными участниками сделок своп являются центральные банки, которые покупают иностранную валюту друг у друга с обратной ее поставкой в будущем но установленному курсу. Востребованность такой сделки для центрального банка обусловлена необходимостью проведения им валютных интервенций с целью регулирования курса национальной валюты на внутреннем валютном рынке. Свопы являются постоянной практикой для всех центральных банков. С 1969 г. действует многосторонняя система взаимного обмена валют через Банк международных расчетов в Базеле (БМР) на основе использования операций своп.

Валютные свопы необходимо отличать от сделок своп в целом. Существуют также процентные свопы, свопы на базовый актив - ценные бумаги и др. Своп-сделки с валютой могут быть короткими своп-сделками , которые заключаются сроком на один день (овернайт ) и служат для пролонгации позиции, если, например, за торговый день валютный курс не изменился, но может измениться на следующий день.

Валютный своп может осуществляться с базовой и котируемой валютой. Например, при имеющемся курсе валюты А к валюте В осуществляется своп с валютой А , т.е. ее покупка на условиях «спот» и одновременная продажа на условиях «форвард». Тогда конвертация валют будет иметь следующий вид: В - А - В. Если валюта А котируется с премией, своп будет прибыльным. Доходность свопа в процентах рассчитывается следующим образом:

где Р - доходность свопа, % в год; Т 7 /? - форвардный курс валюты А; 57? - спот-курс валюты Л; Т - срок сделки.

Свои с базовой валютой А на условиях ее покупки «спот» с немедленной продажей «форвард» называется свопом «кугшть-продать». Такой свои с сильной валютой, котируемой с премией, является прибыльным, а со слабой, котируемой с дисконтом валютой, - убыточным. При сложившемся курсе валюты А к валюте В проводится свои с котируемой валютой В, т.е. конвертация осуществляется по схеме: А - В - А. Такой своп называют «продать-купить». В этом случае операция своп прибыльна, если валюта А конвертируется с дисконтом.

Особый вид срочных валютных операций - валютный опцион. Это контракт (сделка), который дает право его держателю (покупателю) купить или продать определенное количество иностранной валюты в обмен на другую по зафиксированному в контракте курсу на определенную дату в будущем (европейский опцион) или в течение определенного периода (американский опцион). Валютный опцион можно рассматривать как вид валютного форварда, необязательного для исполнения.

Первые валютные опционы проводились еще в 1920-х и 1940-х гг. в США. Но наиболее востребованными опционы с валютами стали с 1982 г., когда были созданы Европейский опционный рынок (European Options Market) в Амстердаме и в Монреале (Monreal Exchange). В настоящее время главными центрами торговли валютными опционами являются Чикаго (СМЕ, Chicago Mercantile Exchange) и Филадельфия {Philadelphia Stock Exchange). Кроме того, валютные опционы осуществляют в Лондоне, Сингапуре, Бангкоке, Сиднее и Ванкувере. Рынок валютных опционов позволяет минимизировать валютные риски.

Под сроком опциона понимается отрезок времени, по истечении которого покупатель опциона теряет право на покупку (продажу) валюты, а продавец опциона освобождается от своих обязанностей по условиям контракта. Базисная стоимость опциона (цена исполнения) - это цена, по которой покупатель опциона имеет право купить (продать) валюту в случае реализации контракта. Она определяется в момент заключения контракта и остается постоянной до истечения срока сделки. Чтобы приобрести это право, покупатель платит продавцу премию во время подписания контракта. Различают два вида опционов: опцион на покупку валюты - опцион «колл» {call) и опцион на продажу валюты - опцион «пут» {put).

Покупатель опциона «колл» приобретает право, но не обязанность купить определенное количество валюты по условленной цене и в течение назначенного периода времени (американский тип опциона) или на оговоренную дату (европейский тип опциона). Продавец опциона «колл» обязуется продать определенное количество валюты по условленной цене, если потребует покупатель в течение обусловленного периода или на установленную дату.

Покупатель опциона «пут» приобретает право продать некоторое количество валюты по назначенной цене за период или на дату. Продавец опциона «нут» обещает купить определенное количество валюты (если этого потребует покупатель) за период или на дату. Инициатива исходит от покупателя опциона, который в любом случае должен принять решение, взять (купить) или поставить (продать) валюту, оговоренную контрактом. Опционы «пут» и «колл» позволяют держателям использовать снижение валютного курса на протяжении оговоренного периода, вкладывая относительно небольшую сумму (премию), причем риск определяется уже в контракте в форме суммы премии.

Опционная премия (цена) - это сумма валюты, которую покупатель опциона платит за его приобретение. Цена опциона (премии) зависит от следующих факторов:

• - уязвимости рынков, так как ежедневные колебания курсов валют опционов непосредственно влияют на размер премии;
• - собственной стоимости, или отношения между котировкой валют и ценой совершения опциона;
• - фактора времени, который определяется как разница между премией и собственной стоимостью;
• - спроса и предложения (влияют на цены опционов так же, как на любом другом рынке).

Фактор собственной стоимости работает следующим образом. Если цена совершения равняется рыночному спот-курсу на момент сделки, то опцион с паритетом. Если цена совершения выгоднее, чем спот-цена, для покупателя опциона, т.е. с опционом «пут» он приобретает право продать по более высокой цене, чем при спот-операции, и с опционом «колл» право купить дешевле, чем по сделке спот, то такой опцион называют «опцион в деньгах».

Для опциона на покупку валюты (колл-опциона) на момент его реализации эффективный валютный курс составит:

где Л е - эффективный валютный курс сделки; /? 0 - курс, по которому была куплена валюта (цена исполнения опциона); Р - уплаченная премия.

При отказе от реализации опциона эффективный (реальный) валютный курс составит:

где К 5 - сложившийся рыночный курс продажи валюты на рынке спот.

Опцион на покупку валюты, котируемый с премией, позволяет застраховаться от роста ее курса выше зафиксированного в опционе. Опцион на покупку валюты, котируемый с дисконтом, позволяет застраховаться от недостаточного понижения ее курса по сравнению с курсом, обозначенным в опционе. Условие, при котором реализация опциона на покупку валюты будет более выгодной: Р е Такой опцион представляет собой «опцион в деньгах».

Для опциона на продажу (поставку) валюты (иут-оициона) уплата премии означает, что сумма, получаемая за единицу поставляемой валюты, будет меньше на величину премии. При реализации такого опциона эффективный (реальный) курс обмена составляет: К е = - Р.

Реализация опциона на продажу валюты будет выгодной, если Я е > Опцион на продажу валюты, котируемой с премией, позволяет застраховаться от недостаточного роста ее курса по сравнению с курсом, зафиксированным в опционе.

В целом можно выделить три категории валютных опционных сделок по их результатам:

• - с выигрышем («в деньгах»), который в случае его немедленного исполнения приносит инвестору прибыль;
• - без выигрыша («при деньгах»), который при немедленном исполнении не окажет ни позитивного, ни негативного воздействия на финансовое состояние инвестора;
• - с проигрышем («без денег»), который в случае его немедленного исполнения приведет инвестора к финансовым потерям.

На многих национальных валютных рынках сделки валютных опционов осуществляются на базе национальной валюты плюс основные иностранные валюты. По сравнению с форвардными валютными сделками сфера приложения валютных опционов шире:

• - при классическом форварде возможны только два варианта исполнения сделки (купить или продать валюту). Опционы представляют четыре возможности: купить или продать опцион «пут» и купить или продать опцион «колл»;
• - покупатель (держатель) опциона имеет право выбора: совершать или не совершать опцион, а продавец обязан реализовать опцион по просьбе (непредвиденное обстоятельство);
• - риск покупателя опциона ограничивается только суммой премии.

Опционы, таким образом, представляют собой валютную сделку с более

гибкими условиями, чем валютные форварды и свопы. Поэтому они часто используются для хеджирования различных валютных рисков в комбинациях с другими срочными валютными сделками.

Во-первых, валютные опционы применяют для покрытия валютных рисков по экснортно-ипмортным операциям. Чтобы защититься от риска валютных потерь но внешнеторговой сделке, экспортер может купить несколько опционов «пут» и приобрести право продать валюту по согласованной цене по истечении срока опциона. Если валютный курс изменится в пользу экспортера, то он не станет совершать сделку опциона и продаст валюты на рынке спот, получив дополнительную прибыль от валютной сделки. Импортер может хеджировать риск повышения курса валюты, которая его интересует, путем продажи нескольких опционов «колл», что обеспечит ему максимальную фиксированную цену. Если курс валюты понизится, то импортер по истечении срока купит валюту на рынке спот и не будет совершать опцион.

Во-вторых, опционы могут использоваться для хеджирования валютного риска, возникающего на отдельных этапах внешнеторгового проекта. Поскольку экспортеру бывает трудно принять решение о срочной покупке валюты на МБР для страхования риска валютных потерь от изменения курса валюты платежа к валюте цены, то опцион - это та срочная валютная сделка, которая наиболее приемлема в этом случае. При покупке опциона «пут» экспортер не обязывает себя поставить валюты и может оставить опцион без совершения. Его риск при этом ограничивается размером премии.

Валютный фьючерс представляет собой биржевой контракт на покупку или продажу валюты с целью осуществления спекуляции на росте или падении курса этой валюты. Валютные фьючерсы были введены в практику валютных операций МВР в 1970-х гг. Часто их называют одним из наиболее успешных и одновременно противоречивых проектов МВР. Первая биржа финансовых фьючерсов International Monetary Market (IMM) начала проводить операции с валютными фьючерсами в 1972 г.

Фьючерсная валютная операция по экономической сути похожа на форвардную валютную сделку. Она также осуществляется с поставкой валюты на срок более трех дней с момента заключения сделки, при этом цена исполнения контракта в будущем фиксируется в день заключения сделки. Однако валютные фьючерсы имеют целый ряд отличий от валютных форвардных сделок, а именно:

• - фьючерсы в основном осуществляются на валютных биржах, а форварды на межбанковском рынке;
• - сроки исполнения валютных фьючерсов всегда привязаны к определенной дате в будущем (например, третья среда каждого третьего месяца года);
• - валютные фьючерсные контракты стандартизованы по срокам, объемам и условиям сделки;
• - фьючерсы осуществляются с ограниченным кругом валют (доллар США, евро, фунт стерлингов, японская иена), а круг валют по форвардным сделкам более широкий;
• - фьючерсный рынок доступен как для крупных участников, так и для частных и мелких институциональных инвесторов;
• - 95% фьючерсных валютных операций заканчивается заключением офсетной (обратной) сделки, при этом реальная поставка валюты не осуществляется. Участники получают лишь разницу между первоначальной ценой заключения фьючерсного контракта и ценой, существующей на день заключения офсетной сделки;
• - стандартизация фьючерсной сделки означает, что они обходятся дешевле форвардных сделок.

При фьючерсной сделке партнером участника выступает клиринговая палата валютной биржи. Все расчеты по фьючерсам ведутся только через клиринговую палату. Участник должен депонировать в палате исходную маржу, размер которой устанавливается в зависимости от дневных отклонений актива (валюты). Клиринговая палата также устанавливает минимальный нижний уровень маржи (часто это 75% суммы начального счета). Ежедневно клиринговая палата производит переоценку контрактов в соответствии с текущими курсами МВР. Если по контракту - убыток, то палата выставляет требования для внесения дополнительного обеспечения. Если на маржевом счете участника накапливается сумма, превышающая нижний уровень маржи, он может снять излишек со счета.

По каждому виду фьючерсного контракта биржа устанавливает лимит отклонения фьючерсной цены текущего дня от котировочной цены предыдущего биржевого дня. Если фьючерсная цена выходит за пределы лимита, биржа останавливает торговлю контрактом. Основные биржи, на которых в настоящее время торгуются валютные фьючерсы, - Чикагская торговая биржа, Филадельфийская торговая биржа, Международная финансовая биржа Сингапура, Европейская операционная биржа в Амстердаме, Лондонская биржа финансовых фьючерсов, Швейцарская биржа финансовых фьючерсов и опционов.

Валютный арбитраж - это операция с валютами, состоящая в одновременном открытии одинаковых (или различных) по срокам противоположных позиций на одном или нескольких взаимосвязанных валютных рынках с целью получения гарантированной прибыли за счет разницы в котировках. Различают временной и пространственный валютные арбитражи. В свою очередь, каждый из них подразделяется на простой и сложный. Простой арбитраж выполняется с двумя валютами, а сложный (кросскурсовой) - с гремя и более валютами.

Временной валютный арбитраж представляет собой операцию с целью получения прибыли от разницы валютных курсов во времени. Для совершения этого вида валютного арбитража могут заключаться опционные сделки.

Пространственный, или локальный, валютный арбитраж предполагает получение дохода за счет разницы курсов валют на двух различных национальных (региональных) валютных рынках. Возможность таких операций возникает в том случае, когда курс покупки валюты на одном рынке (банке) превышает курс продажи в другом. В отличие от валютной спекуляции и хеджирования валютный арбитраж способствует кратковременному сглаживанию курсов на различных рынках и резких конъюнктурных скачков, что повышает устойчивость МВР.

В современных условиях валютный арбитраж уступает место процентному и валютно-процентному, так как за последние десятилетия изменились условия торговли на срочном валютном рынке: относительно выравнялись курсы на различных национальных валютных рынках, происходит значительный рост объема срочных сделок. Этому способствовали следующие факторы:

• - ускорение передачи информации с помощью современных средств связи;
• - глобализация и взаимопроникновение национальных валютных рынков;
• - либерализация правовых условий и ослабление государственного регулирования в области торговли валютами на мировом валютном рынке;
• - высокая конкуренция на МВР между долларом США и евро.

В рамках тенденции расширения сектора срочных валютных операций на МВР стали функционировать биржи, специализирующиеся на срочной торговле валютами и другими финансовыми активами: Германская срочная биржа во Франкфурте, Биржа срочной торговли в Сиднее, Австрийская срочная опционная биржа в Вене. На многих биржах наряду с операциями по купле-продаже валют в последние двадцать лет получили широкое распространение операции с производными валютными инструментами, или валютными деривативами.

Вопросы для самопроверки

• 1. Что такое мировой валютный рынок и каково его место в структуре мирового финансового рынка?
• 2. Как взаимосвязаны с валютным сектором мирового финансового рынка его другие секторы - кредитный, фондовый, страховой, инвестиционный?

• 3. В чем состоит специфика товара мирового валютного рынка и каким образом формируется его цена?
• 4. В чем состоят основные функции участников мирового валютного рынка?
• 5. По каким признакам структурирован мировой валютный рынок и по каким параметрам биржевой рынок отличается от внебиржевого валютного рынка?
• 6. Какие основные группы операций на валютном рынке вы знаете?
• 7. Зачем нужны операции валютного хеджирования?
• 8. Что такое валютная позиция банка, зачем она нужна и как регулируется?
• 9. Чем отличаются и в чем схожи валютные форварды и валютные фьючерсы?
• 10. Что такое валютные свопы и какова сфера их применения?

Валютный рынок -- это сектор денежного рынка, на котором уравновешиваются спрос и предложение на такой специфический товар, как валюта.

По своему назначению и организационной формой валютный рынок -- это совокупность специальных институтов и механизмов, которые во взаимодействии обеспечивают возможность свободно продать-купить национальную и иностранную валюту на основе спроса и предложения.

Валютный рынок имеет все атрибуты обычного рынка: объекты и субъекты, спрос и предложение, цену, особую инфраструктуру и коммуникации и т.п.

Объектом купли-продажи на этом рынке выступают валютные ценности. Субъектами валютного рынка могут быть любые экономические агенты (юридические и физические лица, резиденты и нерезиденты) и посредники, прежде всего банки, брокерские компании, валютные биржи, которые «сводят» продавцов и покупателей валюты и организационно обеспечивают операции купли-продажи.

Ценой на валютном рынке выступает валютный курс . Он представляет собой цену денежной единицы данной валюты выраженную в денежных единицах другой валюты.

Валютный рынок имеет собственную инфраструктуру и широко развитую систему современных коммуникаций, которые обеспечивают оперативную связь между всеми субъектами рынка не только в границах отдельных стран, а и в мировом масштабе.

В зависимости от организации торговли валютный рынок делится на:

биржевой

внебиржевой.

На биржевом рынке торговля валютой осуществляется организованно на валютной бирже. Хотя биржи обычно не являются коммерческими предприятиями, тем не менее, за свои услуги они взимают весомые комиссионные. Поэтому субъекты валютного рынка все меньшее обращаются к услугам традиционных бирж, и они постепенно сворачивают свою деятельность.

Ускоренно развивается внебиржевая валютная торговля, если продавцы и покупатели валюты вступают в прямые связи между собой. Современные средства связи и электронные информационные технологии дают возможность сделать это значительно быстрее и дешевле, чем через биржу. Эти тенденции захватили уже и Украину.

С начала 2000 г. перестала осуществлять операции по торговле валютой Украинская межбанковская валютная биржа. Вся торговля осуществляется через межбанковский валютный рынок, на котором коммерческие банки непосредственно друг у друга покупают и продают валюту за свой счет или по поручению клиентов, которые в этом случае являются конечными покупателями и продавцами валюты.

Как свидетельствует мировая практика, в секторе биржевого рынка постепенно сосредоточиваются преимущественно отдельные валютные операции, технология осуществления которых предусматривает централизованное выполнение через биржу (фьючерсные, опционные и др.).

Валютный рынок имеет свою структуру, которая включает:

национальные (местные) рынки,

международные рынки

мировой рынок.

Они различаются по масштабам и характеру валютных операций, количеством валют, которые продают-покупаются, уровнем правового регулирования и т.п.

Международные валютные рынки сформировались в странах, в которых к минимуму сведены ограничения на валютные операции (валютные ограничения). Такие рынки регулируются по межгосударственными соглашениями, договоренностями самих участников этих рынков, традициями. Размещаются они преимущественно в городах с удачным географическим положением и с большой концентрацией транснациональных банков, небанковских финансовых структур, коммерческих компаний. Это, в частности, Лондон, Нью-Йорк, Париж, Цюрих, Франкфурт-на-Майне, Сан-Франциско, Торонто, Токио, Сингапур, Гонконг и др.

Развитие новейших средств телекоммуникаций и информационных технологий дает возможность соединить отдельные международные рынки в единый мировой валютный рынок, который способен функционировать практически круглые сутки. Это обеспечивается географическим размещением отдельных рынков: сначала открываются азиатские рынки Токио, Гонконга, Сингапура, после их закрытия начинают работать рынки европейские -- Франкфурта, Парижа, Лондона, а под конец их работы открываются рынки американского континента -- Нью-Йорка, Лос-Анджелеса и т.п.

Благодаря этому любой субъект валютного рынка может в любое время купить-продать валюту, оперативно связавшись с соответствующим международным центром валютной торговли. Ежедневные обороты мирового валютного рынка превышают несколько триллионов долларов США и быстро увеличиваются, что свидетельствует про огромные размеры валютных потоков на мировом рынке.

Валютный рынок можно классифицировать и по другим критериям:

• - по характеру операций: рынок конверсионных операций; рынок депозитно-кредитных операций;
• - по территориальному размещению: европейский, североамериканский, азиатский и др.;
• - по видам конверсионных операций: рынок фьючерсов, рынок опционов и т.п.;
• - по форме валюты, которой торгуют: рынок безналичных операций, рынок денежной наличности.

Рынок конверсионных операций является наиболее типовым для валютного рынка вообще, его ключевым элементом. На этом рынке купля-продажа осуществляется в традиционной форме, преимущественно на эквивалентных основах путем обмена равнозначных ценностей, представленных разными валютами. На этом рынке складываются условия для формирования внешней цены денег -- их валютного курса.

Рынок депозитно-кредитных операций -- этот довольно специфический сектор валютного рынка, на котором купля-продажа валюты имеет условный характер, который проявляется в привлечении банками инвалюты на депозитные вклады на согласованные сроки и в предоставлении банками инвалютных ссуд на разные сроки. В отличие от рынка конверсионных операций на этом рынке цена валюты формируется в виде процента.

Функциями валютного рынка, в которых обнаруживается его назначение и экономическая роль, являются:

• - обеспечение условий и механизмов для реализации валютной политики государства;
• - создание субъектам валютных отношений предпосылок для своевременного осуществления международных платежей по текущим и капитальным расчетам и содействие благодаря этому развитию внешней торговли;
• - обеспечение прибыли участникам валютных отношений;
• - формирование и уравновешение спроса и предложения валюты и регулирование валютного курса;
• - страхование валютных рисков;
• - диверсификация валютных резервов.

Названные функции реализуются через выполнение субъектами рынка широкого круга валютных операций. Валютные операции - это любые платежи, связанные с перемещением валютных ценностей между субъектами валютного рынка.

Эти операции классифицируются по нескольким критериям.

• 1. По срокам осуществления платежа по купле-продаже валюты:
  • - кассовые (операции с немедленной поставкой);
  • - срочные.
• 2. По механизму осуществления операций:
  • - операции спот;
  • - форвардные операции;
  • - фьючерсные операции;
  • - опционные операции.
• 3. По целевому назначению:
  • - операции с целью получения валюты для осуществления платежей по международным расчетам;
  • - операции с целью страхования от валютных рисков (операции хеджирования);
  • - операции с целью получения прибыли (спекулятивные операции).
• 4. По форме осуществления:
  • - безналичные;
  • - наличные.
• 5. По масштабам операций:
  • -- оптовые (осуществляются между банками);
  • -- розничные (осуществляются между банками и их клиентами).

Валютные сделки на рынках наличной валюты заключаются в немедленной поставке валюты - рынок-спот (spot currency market) и на рынках срочных сделок - срочный, или форвардный, рынок (forward market).

Спот-рынок, или рынок наличных операций, используется для совершения немедленных валютных сделок, что реально составляет два дня после заключения сделки, которые необходимы для прохождения платежа по международной банковской системе. К спот-рынку относятся такие операции по немедленной доставке валюты в сделках «через прилавок» (over the counter ), в которых принимают, как правило, участие небанковские клиенты.

Своп-операция (swap transaction) - это операция, при которой происходят одновременно покупка и продажа одной и той же валюты. Текущий валютный курс объявляется при этом банком, а не покупающей или продающей стороной. Разница между курсом продажи и покупки составляет маржу, или прибыль банка. На своп-операции (наличные операции) приходится порядка 40% всех операций с иностранной валютой.

Форвардный рынок (forward market) - это рынок, где совершаются валютные сделки (купля-продажа валюты) на определенный срок в будущем (через 30; 90 и 180 дней) по определенной банками цене.

Форвардный курс слагается из курса спот на момент заключения сделки и премии (рекорта) или дисконта (декорта, т.е. надбавки или скидки в зависимости от разницы процентных ставок на данный период для валют, которые прописаны в контракте). Если курс по срочной сделке ниже, чем по кассовой, то из курса спот вычитается дисконт, если выше - то к курсу спот прибавляется премия.

На валютном рынке используются еще два механизма, позволяющих получить иностранную валюту в будущем. Это - валютный фьючерс (currency futures) и валютный опцион (currency option).

Валютный фьючерс отличается от форвардного контракта тем, что он рассчитан на стандартную сумму валюты и имеет стандарт-

раздел II 127

ный срок поставки (например, третью среду каждого месяца на протяжении срока сделки). Компания, заключившая валютный фьючерсный контракт, как и в случае заключения форвардного контракта, должна завершить сделку посредством купли-продажи предусмотренного количества иностранной валюты по заранее установленной цене и в установленный строк. Однако компания может не обязательно соблюдать контракт, а заключить встречную сделку, освободившись от его выполнения. «Урегулирование» фьючерсных контрактов происходит в 98 случаях из 100. Валютные фьючерсы не имеют широкого распространения на валютных рынках. Они составляют всего 1% от всех валютных операций, или 12 млрд долл, в день (начало 2000 г.).

Валютный опцион, или опцион на иностранную валюту, - это контракт, дающий покупателю право купить или продать определенное количество валюты по фиксированному обменному курсу в определенный период или дату в будущем.

Опционы, как и фьючерсы, позволяют физическим и юридическим лицам хеджировать будущие валютные активы и обязательства, застраховываться от рисков существенных колебаний цен или непредвиденных обстоятельств.

За приобретаемое право купить или продать валюту покупатель выплачивает продавцу премию (option premium ) в пределах 1-5% от стоимости опционного контракта в зависимости от текущей цены валюты, времени до истечения срока опциона, процентной ставки идр.

Различаются колл- и пут-опционы, американские и европейские опционы.

Колл-опцион (call option ) - контракт, дающий право его владельцу купить актив по определенной в нем цене в оговоренный период времени. К продаже колл-опциона прибегают игроки на понижение курса, а к покупке - игроки на повышение. Если курс актива, на который выписан колл-опцион, окажется выше контрактной цены, владелец опциона воспользуется правом покупки, если нет и рыночная цена для владельца опциона неприемлема, его убыток ограничится уплаченной премией.

Пут-опцион {put option) - контракт, дающий право его владельцу продать актив по определенной в нем цене в оговоренный срок. К его продаже прибегают игроки на повышение курса, а к покупке - игроки на понижение. Если рыночная цена окажется ниже цены, оговоренной в опционе, владелец опциона реализует свое право на его продажу. В противном случае он потеряет уплаченную премию.

Американский и европейский опционы различаются по времени, когда они могут быть реализованы. Американский опцион предполагает возможность его использования в течение всего времени действия опциона, а европейский - только в момент истечения его срока.

На валютные опционы приходится 5% всех операций, осуществляемых на валютных рынках.