Двойные аукционные рынки. Способы размещения ценных бумаг на рынке Двойные аукционные рынки

Дата: 07.07.2023

Совершать сделки на бирже имеют право только ее члены. В России инвестору, чтобы купить ценные бумаги на бирже, необходимо открыть счет у профессионального участника, имеющего право осуществлять брокерскую деятельность и перечислить (или внести наличными) денежные средства, которые сначала учитываются на специальном брокерском счете профессионального участника в обслуживающем его банке, а затем переводятся на биржу (в расчетную палату биржи, являющуюся небанковским кредитным учреждением).

На биржу может поступать несколько видов приказов (заявок, поручений). Приказы различаются прежде всего по направлению: купить или продать. Второй важнейший признак приказа - цена, по которой надлежит исполнить сделку. По этому признаку приказы делятся на рыночные и лимитные. В первых не оговаривается цена, по которой надлежит исполнить сделку, предполагается, что она совершается по текущей лучшей цене покупки или продаже. Во вторых указывается предельная (лимитная) цена, по которой можно совершить сделку, т.е. купить не дороже, продать не дешевле какой-то величины.

Третье условие приказа - срок исполнения. Приказ может действовать в течение дня. В этом случае, если он не исполнен, то автоматически аннулируется. Приказ может подаваться и на определенный срок, длительность которого определяется правилами биржи.

Возможны и более сложные приказы, типа "пороговых" (или "стоп-лос"). В этом случае члену биржи предписано продать или купить ценные бумаги при достижении их цены какого-то уровня.

Могут применяться также дополнительные условия, типа "продать/купить по цене открытия/закрытия", "продать все или отменить" и т.п. Возможность включения различных условий определяется правилами биржи.

В зависимости от применяемых технологий торговли можно выделить следующие рынки: стихийные, дилерские и аукционные.

Стихийный рынок . Правила заключения сделок, требования к ценным бумагам и участникам и др. не установлены.

Торговля осуществляется произвольно, в частном контакте продавца и покупателя. Системы распространения информации о совершенных сделках не существует.

Аукционные рынки характеризуются :

а) публичными гласными торгами;

б) открытым соревнованием покупателей и продавцов в назначении ценовых и других условий сделок по ценным бумагам;

в) наличием механизма сопоставления заявок и предложений, которые взаимно удовлетворяют друг другу и могут служить основанием для заключения сделок.

Различают:

1-простой аукцион;

2-голландский аукцион;

3- двойные аукционные рынки.

Простой аукционный рынок . Состязаются только покупатели, прямая конкуренция продавцов отсутствует. Перед началом торгов происходит предварительный сбор заявок на покупку и продажу, составляется сводный котировочный лист. Аукцион происходит путем публичного последовательного оглашения списка предложений, по каждому из них проводится гласное состязание покупателей путем назначения новых цен. Конечная цена публично предлагается покупателем на столь высоком уровне, который позволил бы отсечь других претендентов. При назначении такой цены, сделка считается совершенной.

Голландский аукцион . При голландском аукционе происходит предварительное накопление заявок покупателей, они заочно рассматриваются эмитентом. Устанавливается единая официальная цена, которая равна самой нижней цене (цене отсечения) в заявках на покупку, позволяющей продать весь выпуск. Все заявки на покупку представленные по ценам выше цены отсечения удовлетворяются (возможны варианты): "

а) по цене отсечения;

б) по ценам, по которым они проданы на аукцион;

в)по средневзвешенной цене.

Таким образом, раскупают весь выпуск.

Внебиржевой оборот возникает, как альтернатива бирже. Внебиржевой рынок (в западной практике - «рынок через прилавок» . over the coiter market) охватывает рынок операций с ценными бумагами, совершаемыми вне фондовой биржи. Также к внебиржевому обороту относят переходные формы (прибиржевые рынки), которые «смазывают» четко очерченную границу между биржевым и внебиржевым рынками. Существует, например, так называемая концепция «четырех рынков»:

- «первый рынок» - это фондовая биржа, производящая сделки с зарегистрированными на ней ценными бумагами;

- «второй рынок» - внебиржевой, на котором производятся сделки с незарегистрированными на бирже ценными бумагами;

- «третий рынок» - внебиржевой, на котором происходят сделки с ценными бумагами, зарегистрированными на фондовой бирже через посредников;

- «четвёртый рынок» ориентирован на институциональных инвесторов (работает через компьютерную систему через посредников).

Три последних рынка объединены в одну группу - внебиржевой оборот. Как правило, эти рынки имеют более низкие требования к качеству ценных бумаг, включают в себя акции малых и средних компаний и поддерживают при этом регулярность торговли, котировки, единство правил и др.

Их возникновение было обусловлено:

а) стремлением фондовых бирж расширить свой рынок;

6) желанием создать упорядоченный «регулируемый» рынок ценных бумаг для финансирования небольших и средних компаний, являющихся носителями наиболее современных технологий.

К числу основных различий между биржевым и внебиржевым рынком относят следующие:

Во внебиржевом обороте отсутствует физический центр для осуществления операций и сделок по купле-продаже ценных бумаг осуществляется через компьютерные сети;

Если биржи действуют по принципу аукциона и операции на них регулируются правилами установленными руководством бирж, то на внебиржевом рынке цены устанавливаются путем переговоров и по правилам, регулирующих внебиржевой оборот; критерии для участников внебиржевого рынка менее жесткие;

Участники биржевого процесса действует в рамках узкой специализации (брокеры, специалисты и т.п.), посредники же на внебиржевом рынке часто совмещают функции.

Помимо указанных между биржами и внебиржевым рынком имеются существенные различия по составу участников и объектам операций.

Двойные аукционные рынки . При двойном аукционе конкурируют между собой не только покупатели, но и продавцы. В странах с развитым фондовым рынком биржевая и внебиржевая торговля проходит в форме двойного аукциона. Этот вид аукционного рынка включает:

Онкольные (залповые) рынки;

Непрерывные аукционные рынки.

Онкольные рынки. До начала торгов происходит накопление заявок о покупке и предложений на продажу, которые затем ранжируются по ценовым предложениям, последовательности поступления и количеств. В этой очерёдности они и удовлетворяются. Совпадающие заявки и предложения сравниваются. По определенным правилам устанавливается официальный курс, по которому можно удовлетворить наибольшее количество заявок и предложений. После их удовлетворения, оставшиеся позиции формируют список нереализованных заявок и предложений.

Непрерывные аукционные рынки. Именно они используются для организации фондовых бирж Запада с огромными масштабами торговли. В период торгов на таком рынке возникает непрерывный поток заявок на покупку и предложений о продаже, которые реализуются специально уполномоченными на то лицами, сводящими между собой все поручения продавцов и покупателей.

Вновь поступающие заявки сравниваются с зарегистрированными ранее и, если они совпадают, то удовлетворяются в порядке поступления, а при одновременном поступлении - выполняются наибольшие по сумме поручения.

Если поступившее поручение невозможно удовлетворить, то лицо, выступившее с ним, лицо изменяет ценовые условия и снова предлагает его к выполнению, либо регистрирует его, как неисполненное, у уполномоченного и, таким образом, ставит его в очередь неисполненных поручений.

Непрерывный аукционный рынок возможен лишь при значительных объемах ежедневного предложения ценных бумаг.

Дилерские рынки. На этих рынках продавцы публично объявляют о ценах предложения и порядке доступа к местам покупки ценных бумаг. Те из покупателей, кто согласен с ценовыми предложениями и другими условиями инвестирования, заявляют о своих намерениях и приобретают ценные бумаги. Продавцы несут обязанность совершить сделки с любым лицом по ценам, которые они объявили. Прямой открытый конкуренции между продавцами или между покупателями не происходит.

Дилерские рынки широко применяются при:

а) первичном размещении ценных бумаг;

б) в тендерных предложениях (публичном предложении крупного инвестора о покупке ценных бумаг).

В свою очередь, дилерские рынки можно организовать на основе следующих видов предложений ценных бумаг:

Локализованного (назначение нескольких локальных мест продаж за наличные). Именно это форма использовалась при первом публичном предложении акций на российском рынке для частных и юридических лиц;

Распределенного (создание распределительной сети из рыночных мест по категориям инвесторов ценных бумаг);

Продленного (создается постоянное предложение различных видов ценных бумаг в филиальной сети коммерческого или сберегательного банка. Клиенты обращаются в эту сеть за совсем другими услугам - по кредитованию, расчетам и пр. Пример такого рынка в России создал Сберегательный банк РФ, который разместил продленное предложение на приобретение выпущенных им акций в своих отделениях и филиалах. Таким образом, любой случайный клиент, обратившейся в этот банк за расчетными, кредитными и др. услугами, мог, получить информацию и быть заинтересован покупкой акций.

Продленное дилерское предложение может создать только тот эмитент или посредник, который имеет разветвленную филиальную сеть.

В настоящее время инвестор, имеющий доступ к Интернет, может подавать приказы члену биржи (брокеру) через свой компьютер. Приказ мгновенно переправляется на биржу уже от имени брокера и, при наличии встречной заявки (т.е. совпадающей по условиям с первой), исполняется. Интернет позволяет инвестору проследить и сам факт исполнения его заявки. Поскольку данная процедура требует всего мгновения (от момента подачи заявки до ее исполнения), внешне все выглядит так, будто инвестор сам непосредственно торгует на бирже, минуя посредника в лице брокера.

Классификация рынков ценных бумаг по видам применяемых технологий торговли

Рынок ценных бумаг, цели функционирования

Финансовый рынок - это организованная система отношений по поводу совершения актов купли - продажи права пользования определенными финансовыми ресурсами путем сбалансирования спроса и предложения посредством уравновешивающей их цены.

Финансовый рынок состоит из 3-х элементов :

· рынка находящихся в обращении наличных денег и выполняющих аналогичные функции краткосрочных платежных средств;

· рынка ссудного капитала;

· рынка ценных бумаг, который можно назвать также фондовым рынком.

Целью функционирования рынка ценных бумаг является:

1. Вовлечение дополнительных инвестиционных ресурсов в хозяйственный оборот;

2. Обеспечение "перелива" денежных средств из менее эффективных сфер хозяйствования в более эффективные.

3. Страхование рисков коммерческой деятельности

Исходя из целей (мобилизация средств и их "перелив") рынок ценных бумаг делится на первичный и вторичный.

Первичный рынок - это рынок первых или повторных эмиссий ценных бумаг, рынок на котором осуществляется начальное размещение ценных бумаг среди инвесторов. Размещение производится обычно через специальные финансовые институты (инвестиционные банки, брокерские фирмы, дилерские агентства, клиринговые компании) или через фондовые биржи. Весь мобилизованный капитал поступает в распоряжение инвестора.

Вторичный рынок - это рынок, на котором обращаются ранее эмитированные на первичном рынке ценные бумаги. Вторичный рынок не увеличивает стоимости привлеченных финансовых ресурсов, но создает механизм ликвидности, формирует доверие к инвестору и спрос на ценные бумаги.

Объектом купли – продажи на фондовом рынке являются ценные бумаги.

Аукционные рынки

Неаукционные рынки

Более конкретно:

Стихийный рынок - это частный оборот в его не регулируемой части.

Простой аукционный рынок (характерен для неразвитых биржевых и внебиржевых фондовых рынков). Перед торгами происходит предварительный сбор заявок на продажу, составляется сводный котировочный лист. Аукцион происходит путем последовательного публичного оглашения списка предложений, по каждому из которых происходит гласное состязание (по определенной схеме) покупателей путем назначения новых цен. За стартовую цену принимается цена продавца.

Голландский аукцион . Происходит предварительное накопление заявок покупателей определенных ценных бумаг (сейчас так торгуют ГКО). Эмитент, или его посредники путем анализа устанавливают единую официальную цену, так называемую цену отсечения, которая равна самой нижней цене в заявках на покупку, позволяющей продать весь выпуск (то есть сумма заявок по этой цене и всем ценам выше ее покрывает весь выпуск). Все заявки на покупку, представленные по ценам выше официальных, удовлетворяются по официальной цене. (Возможно также удовлетворение всех заявок по средневзвешенной цене отсечения).

Онкольные рынки . До начала торгов происходит накопление заявок о покупке и предложений на продажу, которые затем ранжируются по ценовым предложениям, последовательности поступления и количеству. В этой очередности они и удовлетворяются. По определенным правилам устанавливается официальный курс, по которому можно удовлетворить наибольшее число заявок и предложений. Оставшиеся позиции формируют список нереализованных заявок и предложений (так работают фондовые биржи).

Непрерывные аукционные рынки . Отсутствует фиксированная дата начала торгов. Поток заявок на покупку и предложений на продажу непрерывно регистрируют специалисты биржи. Поступающие заявки сравнивают с поступившими ранее и при совпадении их позиций удовлетворяются в порядке поступления и по наибольшей сумме поручения. Если поручение выполнить невозможно, то заявитель либо изменяет условия, либо ставится в очередь неисполненных поручений. Непрерывный аукционный рынок возможен лишь при значительных объемах ежедневного предложения ценных бумаг (более 10000 лотов ежедневно).

Дилерские рынки . Продавцы публично объявляют о ценах предложения и порядке доступа к местам покупки ценных бумаг. Покупатели, согласные с ценовыми предложениями, заявляют о своих намерениях и приобретают ценные бумаги.

Существует множество понятий рынка: место, где встречаются покупатели и продавцы; механизм, содействующий взаимодействию покупателей и продавцов или обмену финансовыми активами; совокупность экономических отношений, связанных с выпуском и обращением ценных бумаг и т.д. Отметим, что все указанные определения имеют право на жизнь, поскольку отражают товарные отношения, обеспечивающие мобилизацию капитала. Единственным отличием рынка ценных бумаг от рынка любого другого товара является то обстоятельство, что он служит формированию денежного капитала, в последующем возможно используемого для инвестирования производства какого-либо реального товара или же приращения начального капитала. В зависимости от длительности периодов, на которые привлекаются временно свободные денежные средства, выделяются денежный рынок и рынок капиталов или финансовый рынок. На денежном рынке привлекаются временно свободные средства, в основном, от населения на небольшой период (до одного года). В свою очередь, на рынке капиталов обращаются ценные бумаги с более длительным периодом времени, чем на денежном рынке.

Источники формирования денежного или финансового рынка могут быть внутренние и внешние. К внутренним источникам обычно относят сбережения населения, амортизационные отчисления, чистую прибыль предприятий, средства негосударственных пенсионных фондов, страховых фондов, трастовых компаний. По сути, денежные средства этих внутренних источников являются основой формирования денежного капитала, возможно используемого для прибыльного инвестирования производства товаров или предоставления услуг, приобретения антиквариата, драгоценностей и т.п., включая ценные бумаги.

К внешним источникам рынка могут быть отнесены ссуды банков и средства, полученные от продажи ценных бумаг различных эмитентов.

Ввиду переплетения множества источников и многогранности функций, которые выполняет государство и другие участники фондового рынка, вряд ли представляется возможным говорить о каком-либо точном соотношении внутренних и внешних источников формирования фондового рынка. Существуют, правда, теоретические проработки, свидетельствующие о том, что внутренние источники должны составлять не менее 75% всех денежных средств.

Различают рынки по географическим признакам и общественному признанию. К ним относятся:

Международные и национальные рынки ценных бумаг;
Местные и региональные (территориальные) рынки;

Существуют также рынки, отличающиеся финансовыми инструментами, к примеру, рынки конкретных видов ценных бумаг (акций, облигаций и т.п.) или рынки опционов, фьючерсов, валюты.

Отличаются рынки по организации торговли ценными бумагами:

первичные и вторичные рынки;
биржевые и внебиржевые;
стихийные и организованные рынки;
простые и двойные аукционные рынки;
онкольные и непрерывные аукционные рынки;
дилерские рынки;
кассовые и срочные.

На первичном рынке размещаются новые выпуски ценных бумаг, эмитентом которых являются корпорации, правительство и муниципальные органы.

Бумаги, приобретенные инвесторами при эмиссии, могут быть перепроданы. Такие сделки купли-продажи совершаются на вторичном рынке. До недавнего времени считалось, что вторичный рынок состоит из фондовых бирж и внебиржевого рынка. Однако в последнее время получила признание концепция четырех рынков.

В качестве первого рынка выступает фондовая биржа , на которой осуществляются сделки с зарегистрированными (котируемыми) на ней фондовыми ценностями.

Второй рынок называют внебиржевой рынок, на котором осуществляются операции с незарегистрированными (на бирже) на ней фондовыми ценностями.

Третий рынок - внебиржевой рынок, на котором происходит купля-продажа ценных бумаг, зарегистрированных через посредников и в обход фондовых бирж, где установлены высокие ставки комиссионных.

Четвертый рынок или компьютеризированный Рынок , где торговля ведется через компьютерные сети, объединяющие соответствующих фондовых посредников. С помощью такой системы инвесторами достигается крупная экономия на комиссионных и риск дестабилизации фондового рынка уменьшается.

Если заинтересованным лицам необходима немедленная купля-продажа ценных бумаг, то ими используется, так называемый кассовый рынок ценных бумаг (<кэш> - рынок или <спот> - рынок). Сделки на этом рынке исполняются в течение 1-2 рабочих дней.

В случае необходимости могут заключаться разнообразные по виду сделок со сроком исполнения, превышающим два рабочих дня и составляющим порой три месяца. Такие сделки совершаются на срочных рынках ценных бумаг.

Необходимо отметить, что организация торговли фондовыми ценностями по мере научно-технического прогресса постоянно совершенствовалась. Так, стихийный рынок существовал до тех пор пока не появилась потребность в организованном рынке, т.е. сформированном с определенными правилами. Он возник в России в 1992 году, когда наряду с государственными ценными бумагами, выплата по которым была временно прекращена, появились ваучеры, применение которых было непонятно части населения страны. В образовавшемся стихийном рынке правила торговли, требования к сделкам, ценным бумагам устанавливались по принципу <толкучки>.

Аукционные рынки , включающие в себя простой аукцион, голландский аукцион, двойной аукцион, отличаются гласностью и открытостью определенными правилами торговли, соревнованием участников.

Простые аукционные рынки могут успешно функционировать в тех случаях, когда имеется много покупателей, предъявляющих высокий платежеспособный спрос на фондовые инструменты, и в монопольном положении находятся продавцы. Поскольку продавцов немного и товар отличается однородностью, то они заблаговременно подают свои предложения на продажу тех или иных бумаг, которые затем сводятся в котировочные бюллетени. Котировочные бюллетени раздаются тем покупателям, которые заинтересованы в приобретении ценных бумаг. Они же и становятся основными участниками аукциона и соревнуются за право на покупку бумаг, последовательно назначая свою цену. В преимущественном положении оказываются те продавцы, которые раньше других смогли выставить товар для продажи, поскольку первые покупатели готовы заплатить за право его приобретения самые высокие цены. По мере выбытия покупателей из аукциона цена на товар снижается.

С увеличением числа продавцов однородного товара сокращается возможность его продажи по заранее оговоренной цене и соответственно целесообразность проведения простого аукциона. Исключение из указанного правила организации простого аукционного рынка ценных бумаг составляют лишь размещаемые на первичном рынке государственные ценные бумаги, монопольное распространение которых принадлежит государству.

При голландском аукционе осуществляется предварительное накопление заявок покупателей. Затем они заочно анализируются эмитентом или посредником и устанавливается единая официальная цена, по которой будут удовлетворяться заявки на приобретение бумаг.

Двойные аукционные рынки бумаг отличаются от простых тем, что в торговле участвуют большое количество продавцов и покупателей, которые соревнуются между собой за право покупки или продажи ценных бумаг.

В свою очередь двойные аукционные рынки существуют либо в форме онкольных рынков, либо в виде непрерывных аукционов.

Онкольные рынки используются в тех случаях, когда концентрация спроса и предложения на ценные бумаги не достигла того уровня, при котором возможна ликвидность бумаг. В рамках онкольной системы торговли в течение определенного, зависящего от ликвидности рынка, периода времени происходит накопление заявок на приобретение или продажу бумаг. Приоритет отдается тем заявкам, в которых имеется согласие на любую цену при заключении сделок. Затем по ранжиру уменьшения цены заявки и объема ценных бумаг они удовлетворяются. В случае, если в разных заявках на приобретение или продажу бумаг указывается одна и та же цена, то приоритет отдается предложению с большим объемом. После анализа всех заявок в течение отведенного периода времени по каждому виду ценных бумаг определяется цена сделки.

На Западе онкольные рынки получили широкое распространение в работе фондовых бирж, в России же - в основном на валютных биржах. При этом расчет цены сделки зависит от спроса и предложения на каждый вид ценной бумаги.

Если же часть заявок не может быть удовлетворена в рамках установленных цен, то происходит процесс их накопления и выполнения по указанным выше правилам.

При огромном масштабе торговли ценными бумагами и постоянном спросе и предложении целесообразной становится организация непрерывных аукционных рынков. Отличительной чертой этих рынков является то, что заявки на куплю или продажу ценных бумаг исполняются немедленно после их поступления. Если же поступившую заявку невозможно удовлетворить, то лицо, подавшее ее, либо изменяет ценовые условия и снова участвует в торгах, либо регистрирует заявку, как неисполненную, и снова ожидает ее выполнения по мере поступления поручений. По сути, механизм функционирования непрерывного аукционного рынка настроен так, чтобы условия сделок удовлетворяли как покупателя бумаг, так и их продавца.

Широкое распространение при первичном размещении ценных бумаг или вне стен фондовых бирж получили дилерские рынки. Дилеры, имеющие средства для приобретения и продажи фондовых инструментов за свой собственный счет, могут организовать дилерский рынок. Все сделанные ими публичные объявления о купле и продаже бумаг и их цене должны сохраняться при сделках с любыми инвесторами. Дилеры не имеют права уклоняться от сделок, условия которых они публично объявили.

Смысл указанной классификации рынков состоит в том, что каждый рынок формируется под воздействием множества факторов, большинство из которых не являются случайными. Они, как правило, отражают размещение денежных ресурсов в экономике страны и определенные цели инвесторов. Соответственно каждый рынок ценных бумаг имеет ряд функций, которые отражают систему целей инвесторов. К ним следует отнести:

максимизация прибыли, т.е. чисто коммерческая Функция;
сохранность и приращение капитала, т.е. страховая функция с элементами управления ликвидностью ценных бумаг;
спекулятивная игра;
расширение сферы влияния, т.е. перераспределительная функция.

Как показывает небольшой отечественный опыт функционирования рынков ценных бумаг, весьма сложно оценить. Во-первых, соотношение биржевых и небиржевых рынков, или рынков отдельных видов ценных бумаг, поскольку все они формируются в условиях нестабильности инвестиционного климата. Во-вторых, практически каждый рынок создает определенные условия, при которых каждый инвестор ищет и находит свой интерес в работе с ценными бумагами. Это означает, что прежде чем выбрать тот или иной рынок инвестору необходимо ответить на следующие вопросы:

какие ценные бумаги следует в данные моменты покупать или продавать?
на какие рынки следует ориентироваться при совершении сделок (рынок эмиссий и вторичное обращение, биржевые и внебиржевые)?
при всех прочих равных условиях в каких регионах и с какими ценными бумагами исходя из поставленных целей предпочтительнее в данный момент работать?

Ответы на эти вопросы оказывают влияние на выбор не только того или иного рынка ценных бумаг, но и тактику и стратегию инвестирования. В соответствии с целями и задачами участников рынка ценных бумаг они функционально могут быть условно разделены на две группы: общерыночные и специфические.

К общерыночным функциям рынков ценных бумаг можно отнести:

возможности извлечения прибыли от сделок;
обеспечение условий для нормального взаимодействия покупателей и продавцов;
доступность информации путем наличия четкой и бесперебойной системы приема, передачи и обработки данных, поступающих от участников сделок;
правила торговли, обеспечивающие порядок разрешения споров между участниками;
инфраструктура, включающая в себя систему специальных организаций, обслуживающих клиентов (депозитарии, расчетно-денежные, клиринговые и регистрационные центры и т.п.).

К специфическим можно отнести:

страхование ценовых и финансовых рисков;
дополнительные требования к эмитентам и членам биржи.

Выполнение указанных функций должно базироваться на требованиях всех нормативных актов, касающихся рынка ценных бумаг.

* Двойные аукционные рынки - на таких рынках между собой конкурируют и продавцы и покупатели. Этот вид рынка в свою очередь включает:

Онкольные рынки,

Непрерывные аукционные рынки.

а) Онкольные рынки. До начала торгов накапливаются заявки о

покупке и продаже, которые затем ранжируются по ценовым предложениям, последовательности поступления и количеству. Совпадающие заявки и предложения сравниваются, устанавливается определенный курс, по которому можно удовлетворить наибольшее количество заявок о покупке и предложений на продажу. Такие рынки широко используются на Западе в организации двойного режима работы фондовых бирж. Подобные рынки начали функционировать в России, например, в деятельности валютной биржи.

б) Непрерывные аукционные рынки. Именно по данной схеме организована работа крупнейших фондовых бирж на Западе. В период торгов на таком рынке возникает непрерывный поток заявок на покупку и предложений о продаже, которые регистрируются специально уполномоченными лицами, сводящими между собой все поручения продавцов и покупателей. Вновь поступающие заявки сравниваются с зарегистрированными ранее и, если они совпадают, то удовлетворяются в порядке поступления, а при одновременном поступлении - выполняются наибольшие по сумме поручения. Непрерывный аукционный рынок возможен лишь при значительных объемах ежедневного предложения ценных бумаг (более 10000 лотов ежедневно). В России примером такого рынка может служить рынок ГКО.

*Дилерские рынки. На этих рынках продавцы публично объявляют о ценах предложения и порядке доступа к местам покупки ценных бумаг. Покупатели согласные с ценовыми предложениями и

другими условиями инвестирования, заявляют о своих намерениях и приобретают ценные бумаги. Продавцы несут обязанность совершить сделки с любым лицом по ценам, которые они объявили. Прямой открытой конкуренции между продавцами или между покупателями не происходит. Дилерские рынки применяются при: а) первичном размещении ценных бумаг; б) в тендерных предложениях (публичном предложении крупного инвестора о покупке ценных бумаг).

Организовать дилерские рынки можно на основе следующих видов предложении ценных бумаг:

Локализованного (назначение нескольких локальных мест продаж за наличные);

Распределенного (создание распределительной сети из рыночных мест, по категориям инвесторов, ценных бумаг, формам оплаты);

Продленного (создание постоянного предложения различных видов ценных бумаг в филиальной сети коммерческого или сберегательного банка).

Схема дилерских рынков в России использовалась при первом публичном предложении акций для частных и юридических лиц (межбанковское объединение "Менатеп", декабрь 1990 г.) и при размещении Сберегательным банком РФ продленного предложения на приобретение выпущенных им акций в своих отделениях и филиалах.

Классификация ценных бумаг

Ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизиторов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.

Аукционные рынки. Это рынки, которые характеризуются публичными гласными торгами с открытым соревнованием покупателей и продавцов в назначении ценовых и других условий сделок по ценным бумагам, при наличии механизма сопоставления заявок на покупку и продажу и установления удовлетворяющих друг другу заявок, которые могут служить основанием для заключения сделок. Аукционные рынки подразделяются на: простой аукционный рынок, голландский аукцион и двойные аукционные рынки.

* Простой аукционный рынок - рынок, на котором состязаются только покупатели, прямая конкуренция продавцов отсутствует.

Перед началом торгов, на основании заявок на покупку и продажу, составляется сводный котировочный лист. Аукцион происходит путем публичного последовательного оглашения списка предложений, по каждому из которых проводится гласное состязание покупателей путем назначения новых цен. Простой аукцион лежит в основе деятельности большинства российских бирж и фондовых отделов товарных бирж, и часто используется для организации внебиржевых аукционов ценных бумаг, проводящихся российскими инвестиционными институтами. Данная технология подходит для развивающегося и неликвидного рынка ценных бумаг, каким является российский рынок.

* При голландском аукционе происходит предварительное накопление заявок покупателей, которые заочно рассматриваются эмитентом или посредником, работающим в его интересах. Устанавливается единая цена, которая равна самой нижней цене в заявках на покупку, позволяющей продать весь выпуск. Все заявки на покупку, представленные по ценам выше официальных, удовлетворяются по официальной цене. По данной схеме проводятся аукционы казначейских векселей в США. В России она использовалась для размещения ГКО, но в данном случае заявки удовлетворялись по ценам, по которым они были поданы.

Онкольные рынки,

Непрерывные аукционные рынки.

а) Онкольные рынки. До начала торгов накапливаются заявки о

Дилерские рынки. На этих рынках продавцы публично объявляют о ценах предложения и порядке доступа к местам покупки ценных бумаг. Покупатели согласные с ценовыми предложениями и

Организовать дилерские рынки можно на основе следующих видов предложении ценных бумаг:

Локализованного (назначение нескольких локальных мест продаж за наличные);

III. РЕГУЛЯТИВНАЯ ИНФРАСТРУКТУРА ФОНДОВОГО РЫНКА

Регулятивная инфраструктура рынка - система регулирования рынка ценных бумаг, включающая:

Регулятивные органы (государственные органы и саморегулирующиеся организации);

Регулятивные функции и процедуры (законодательные, регистрационные, лицензионные и надзорные);

Законодательную инфраструктуру рынка ценных бумаг (регулятивные нормы, действующие на рынке ценных бумаг, которые на 90% состоят из законодательства по ценным бумагам);

Этику фондового рынка (правила ведения честного бизнеса, утверждаемые саморегулирующимися организациями);

Традиции и обычаи.

Регулятивная инфраструктура является одной из обеспечивающих систем рынка ценных бумаг.

Существуют следующие модели регулятивной инфраструктуры, используемые в международной практике.

1. По критерию "субъект регулирования" можно выделить следующие подходы:

а) основная регулирующая роль на рынке ценных бумаг принадлежит государству. Пример-Франция;

б) регулирование разделено между государством и саморегулирующимися органами (добровольными объединениями профессиональных участников рынка ценных бумаг). Пример-Великобритания.

2. По критерию "жесткость регулирования" возможно выделить следующие модели регулятивной инфраструктуры:

а) основанные на жестких, детально расписанных правилах и формальных процедурах, детальном контроле за их соблюдением (США);

б) базирующиеся на широком использовании, наряду с жесткими предписаниями, неформальных договоренностей, традиций, рекоммендаций, согласованного стиля поведения, переговоров по разрешению сложных ситуаций и т.п. (Великобритания).

В зависимости от выбора модели рынка ценных бумаг характер регулятивной инфраструктуры может быть банковским, небанковским или смешанным.

Регулятивная инфраструктура фондового рынка в России характеризуется:

Смешанной моделью инфраструктуры;

Гипертрофированной ролью государства в регулировании;

Значительными пробелами в законодательстве о ценных бумагах;

Жесткими предписаниями и слабым контролем за их исполнением;

Отсутствием правил честной практики на рынке ценных бумаг, формально предназначенных профессиональным сообществом фондового рынка;

Отсутствием традиций и обычаев (в связи с 70-летним перерывом в работе рынка).